金融如何促進(jìn)碳減排、碳中和？這涉及金融和實體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，可以從兩個層面理解。第一，金融是實體經(jīng)濟(jì)運行的結(jié)果，在信息充分的情況下，金融體系有效地把儲蓄轉(zhuǎn)化為投資，可以說是金融跟隨實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。第二，在實體經(jīng)濟(jì)不能實現(xiàn)資源有效配置的情形下，金融在一些方面可以起到糾正市場失靈的作用，比如發(fā)展普惠金融，可以說是金融引領(lǐng)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　綠色金融在以上兩方面都可能有體現(xiàn)，前者的情形是綠色溢價已經(jīng)降到零以下，實體主體有經(jīng)濟(jì)動力使用綠色能源，金融為相關(guān)綠色項目提供融資。后者的情形下，金融本身助力降低綠色溢價。對綠色項目融資數(shù)據(jù)的統(tǒng)計往往涵蓋這兩方面，但從公共政策的視角看，金融引領(lǐng)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展可能更重要。

　　具體來講，金融可以在三個方面發(fā)揮作用：降低融資成本，增加融資的可獲得性，創(chuàng)造新的交易市場。一個直接干預(yù)的方式是提供優(yōu)惠融資，比如貸款利率補(bǔ)貼、指定貸款領(lǐng)域等。開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)在項目早期融資中可以發(fā)揮重要作用。其他方式包括通過金融工具平衡投資者對綠色項目和棕色項目的風(fēng)險認(rèn)知，以及創(chuàng)新市場交易來增加綠色項目的融資可獲得性。

　　在現(xiàn)階段，為有效降低碳排放，綠色金融應(yīng)該重點支持哪些領(lǐng)域？用什么工具？我們的估算顯示，碳排放占比超過40%的電力行業(yè)的綠色溢價只有17%，這還是考慮到相關(guān)資產(chǎn)整個生命周期的固定成本的分?jǐn)?，按可變成本計算的綠色溢價已經(jīng)是負(fù)值，也就是用清潔能源的可變成本比化石能源低。鑒于經(jīng)濟(jì)的可行性高和碳排放占比大，現(xiàn)階段重點支持的一個領(lǐng)域應(yīng)該是電力行業(yè)以及其他行業(yè)的電氣化轉(zhuǎn)型。

　　基于這些項目的回報和風(fēng)險可預(yù)期性較高，信貸和債券等固定收益工具應(yīng)該是主要的支持方式，這在一定程度上屬于前述的綠色金融第一種方式。但有些低碳技術(shù)的應(yīng)用要求較高的初始投入，第二種方式可以通過降低初始投入的資金成本或者提高其資金的可獲得性來降低綠色溢價，促進(jìn)私人部門經(jīng)濟(jì)主體的參與。綠色能源實際上是制造業(yè)，作為制造業(yè)大國，其規(guī)模效應(yīng)和外溢效應(yīng)尤其突出，所以綠色金融也促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)的整體發(fā)展。

　　綠色溢價高的行業(yè)，比如航空、建材、一些化工領(lǐng)域等，主要是受限于當(dāng)前的技術(shù)條件，比如需要碳捕捉來抵消碳排放。對這些行業(yè)來講，通過技術(shù)創(chuàng)新來突破瓶頸是關(guān)鍵，這需要相對長的時間，更需要資金投入。從資金支持來看，基礎(chǔ)性研究的公共投入包括財政和開發(fā)性金融是一個方面，另外，有效的資本市場尤其股權(quán)融資促進(jìn)高回報、高風(fēng)險的創(chuàng)新，也有助于加速資源再配置使用。

　　對照現(xiàn)實，從近幾年的發(fā)展來看，綠色信貸、綠色債券融資量快速增長，ESG投資也成為熱門話題。全球有超過40萬億美元的投資是按照環(huán)境、社會和治理原則（ESG）進(jìn)行的。一些研究顯示ESG投資回報平均來講并不比傳統(tǒng)的不受限制的投資回報低，綠色信貸、債券的利率并不比普通的產(chǎn)品低，說明對于投資者而言做好事和私人利益兩者之間并不矛盾，這和一般的直觀感覺似乎不同。有三個可能的解釋，代表不同的政策含義。

　　第一、金融反映實體經(jīng)濟(jì)運行的結(jié)果，碳排放外部性在實體經(jīng)濟(jì)層面已經(jīng)得到糾正，所以回報率沒有差別，這樣的解釋有一定的合理性，但起碼不是完整的。

　　第二、綠色標(biāo)準(zhǔn)不清晰，綠色金融支持的不都是綠色產(chǎn)業(yè)。評估一個企業(yè)的非財務(wù)表現(xiàn)不只是技術(shù)、也是一個社會倫理問題，需要選擇一組衡量企業(yè)的環(huán)境和社會表現(xiàn)的指標(biāo)，并設(shè)立一套基準(zhǔn)情形的參照標(biāo)準(zhǔn)。目前看，這是推進(jìn)綠色金融發(fā)展的重要短板。比如什么構(gòu)成ESG，我們在多大程度上能相信企業(yè)發(fā)布的ESG數(shù)據(jù)，并沒有受到廣泛認(rèn)同的標(biāo)準(zhǔn)。由此當(dāng)務(wù)之急是改進(jìn)綠色標(biāo)準(zhǔn)的認(rèn)定和衡量體系，這是綠色金融的基礎(chǔ)設(shè)施。

　　第三、金融機(jī)構(gòu)和投資者對綠色項目未來發(fā)展的認(rèn)知正面，降低了對風(fēng)險溢價補(bǔ)償?shù)囊?。這是因為金融工具一般是用于建立新資產(chǎn)的投資，是做加法。但這不代表存量資產(chǎn)不重要，金融也有路徑依賴，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中，與傳統(tǒng)能源相聯(lián)系的資產(chǎn)可能受到侵蝕，其對應(yīng)的負(fù)債是金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)。

　　如何平衡金融體系的增量資產(chǎn)和存量資產(chǎn)，不僅涉及對綠色經(jīng)濟(jì)的支持，也關(guān)乎金融穩(wěn)定，從根本上講是一個公共政策問題。央行和監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該要求金融機(jī)構(gòu)及時充分披露棕色項目資產(chǎn)的風(fēng)險，對相關(guān)的資產(chǎn)要求更嚴(yán)格的資本和流動性覆蓋，從而鼓勵金融機(jī)構(gòu)降低對高碳排放相關(guān)投資的支持，促進(jìn)綠色項目投資。另一方面，建立有關(guān)棕色資產(chǎn)的風(fēng)險暴露和處置機(jī)制，有利于在綠色轉(zhuǎn)型過程中維護(hù)金融穩(wěn)定。