華源證券近日發(fā)布公用事業(yè)2024年第42周周報(bào)：發(fā)電行業(yè)碳配額方案落地 9月火電風(fēng)電出力高增。 

以下為研究報(bào)告摘要：

碳排放配額邊際收緊利好高效低煤耗機(jī)組

新一輪碳配額結(jié)算正式啟動(dòng)，碳排放配額邊際收緊，利好高效低煤耗機(jī)組。生態(tài)壞境部于2024年10月17日發(fā)布《關(guān)于做好2023、2024年度發(fā)電行業(yè)全國碳排放權(quán)交易配額分配及清繳相關(guān)工作的通知》，標(biāo)志著我國正式開啟新一輪碳配額結(jié)算。新一輪（2023-2024年）碳配額分配方案更加貼合雙碳戰(zhàn)略與新型電力系統(tǒng)，仍舊以減碳、綠色轉(zhuǎn)型為主導(dǎo)，鼓勵(lì)大規(guī)模、高能效、低排放機(jī)組參與市場；同時(shí)考慮市場流動(dòng)性難點(diǎn)，在交易機(jī)制上提升市場活躍度。值得注意的是，正式方案較征求意見稿存在少部分變動(dòng)，或?yàn)榛痣娖髽I(yè)履約減輕負(fù)擔(dān)。

量化測算，2023履約年碳市場配額縮緊，預(yù)計(jì)全行業(yè)缺口在0.2-0.7億噸（缺口率1%左右），整體由富余轉(zhuǎn)緊缺。結(jié)合最新100元/噸左右的碳價(jià)，在0.5億噸碳配額缺口假設(shè)下，全行業(yè)碳排放凈支出約50億元，仍然處于總體盈虧平衡。按照20%碳配額缺口極限考慮（發(fā)生可能性較低），一臺(tái)300MW燃煤機(jī)組（4500利用小時(shí)假設(shè)）需要繳納2千萬左右的碳排放費(fèi)用，度電增加約1.6分成本。

9月能源生產(chǎn)數(shù)據(jù)公布火電風(fēng)電發(fā)電量高增

9月能源供應(yīng)數(shù)據(jù)公布，火電風(fēng)電增長明顯。1）原煤：同環(huán)比均有所增長。9月份規(guī)模以上工業(yè)原煤產(chǎn)量4.1億噸，同比增長4.4%，增速環(huán)比提升1.6個(gè)百分點(diǎn)，主因煤價(jià)小幅回升、水電邊際減弱帶來的火電需求提升和非電需求提升。展望未來，當(dāng)前煤炭生產(chǎn)供應(yīng)基本恢復(fù)，下半年煤炭預(yù)計(jì)保持較高生產(chǎn)水平，煤價(jià)整體承壓。2）原油：生產(chǎn)供應(yīng)量穩(wěn)定。9月規(guī)模以上工業(yè)原油產(chǎn)量1707萬噸，同比增長1.1%，增速環(huán)比下降1個(gè)百分點(diǎn)，3）天然氣：供需兩端雙旺，9月規(guī)模以上工業(yè)天然氣產(chǎn)量193億立方米，同比增長6.8%，增速環(huán)比下降2.6個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)口天然氣1199萬噸，同比增長19.0%，產(chǎn)量維持高增主要受益于天然氣表觀消費(fèi)量增速較高，以及“增儲(chǔ)上產(chǎn)”行動(dòng)繼續(xù)推進(jìn)。2024年1-8月天然氣表觀消費(fèi)量達(dá)到了2844.8億立方米，同比增長9.6%。

9月發(fā)電量同比增長6%，其中火電、風(fēng)電增速加快，水電由增轉(zhuǎn)降。1）水電：9月發(fā)電量同比下降14.6%，8月份為增長10.7%，增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，主要受到來水轉(zhuǎn)枯影響。2）火電：9月發(fā)電量同比增長8.9%，增速較8月份提高5.2個(gè)百分點(diǎn)，主要受益于來水放緩疊加三季度用電高峰；3）核電：9月發(fā)電量同比增長2.8%，增速環(huán)比下降2.1個(gè)百分點(diǎn)，發(fā)電量小幅波動(dòng)，主要受到核電機(jī)組檢修影響；4）風(fēng)電：9月發(fā)電量同比增長31.6%，增速環(huán)比提升25個(gè)百分點(diǎn)。7-8月風(fēng)況明顯偏弱，利用小時(shí)數(shù)分別下降20小時(shí)和7小時(shí)，9月風(fēng)電發(fā)電量大幅增長，主因去年基數(shù)低，以及臺(tái)風(fēng)活躍，風(fēng)況顯著轉(zhuǎn)好。5）光伏：9月發(fā)電量同比增長12.7%，增速環(huán)比下降9個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)主要與裝機(jī)放緩有關(guān)。8月我國新增光伏裝機(jī)16.5GW，同比增長3%，增速較7月環(huán)比下降9個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)際上進(jìn)入下半年之后，我國光伏新增裝機(jī)持續(xù)放緩，這主要與當(dāng)前光伏收益率下滑、政策導(dǎo)向強(qiáng)調(diào)“平穩(wěn)開發(fā)”而非“積極推進(jìn)”，以及分布式光伏備案放緩有關(guān)。

展望未來，我們認(rèn)為，當(dāng)前主要央企集團(tuán)的十四五規(guī)劃完成進(jìn)度較高，未來光伏裝機(jī)增速有望持續(xù)放緩，有助于緩解消納壓力。預(yù)計(jì)未來運(yùn)營端投資有望更加重視投資質(zhì)量，避免無序投資，強(qiáng)調(diào)項(xiàng)目質(zhì)量和股東回報(bào)。

投資分析意見。1）碳配額分配方案將有利于利用小時(shí)高（基準(zhǔn)年利用小時(shí)高）、大規(guī)模機(jī)組占比多、煤耗低的企業(yè)。我們從利用小時(shí)數(shù)、機(jī)組結(jié)構(gòu)（大機(jī)組占比）、管理能力等因素考慮，建議關(guān)注國電電力、華潤電力、國投電力、申能股份、天富能源等；2）當(dāng)前央企新能源開發(fā)更為審慎，更加重視投資質(zhì)量，強(qiáng)調(diào)項(xiàng)目質(zhì)量和股東回報(bào)，考慮到當(dāng)前風(fēng)資源持續(xù)向好，我們重點(diǎn)推薦港股低估值龍?jiān)措娏?、大唐新能源、中廣核新能源、新天綠色能源，中國電力。推薦A股新能源運(yùn)營商三峽能源，建議關(guān)注云南能投、甘肅能源、金開新能、新天綠能、嘉澤新能、晶科科技。

風(fēng)險(xiǎn)提示。新能源裝機(jī)進(jìn)度低于預(yù)期，電價(jià)下降幅度超出預(yù)期，風(fēng)資源不及預(yù)期