我國(guó)即將把鋼鐵行業(yè)納入全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)，在當(dāng)前推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展綠色化、低碳化的大背景下，進(jìn)一步提升了鋼鐵行業(yè)脫碳的緊迫性。

鋼鐵是高碳行業(yè)，排放量占我國(guó)碳排放總量的15%，其脫碳對(duì)我國(guó)實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)至關(guān)重要。但任何行業(yè)的脫碳都有賴資金支持，鋼鐵行業(yè)更是如此。依據(jù)世界鋼鐵協(xié)會(huì)的測(cè)算，中國(guó)鋼鐵行業(yè)脫碳需要連續(xù)30年每年投資5000億元。由于脫碳所涉金額龐大，如何為綠色技術(shù)與設(shè)施更新獲取資金是首要難題。

至今為止，國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)脫碳所需資金主要仰賴傳統(tǒng)融資工具，以債券和信貸為主。相較之下，國(guó)際上已發(fā)展出混合融資、承購(gòu)合同等創(chuàng)新工具，以多元化融資來(lái)助推鋼鐵行業(yè)脫碳。本文對(duì)此展開解析，希望有助各利益相關(guān)方?jīng)Q策參酌。

鋼鐵行業(yè)脫碳所需資金面臨諸多制約

我國(guó)鋼鐵行業(yè)目前面臨內(nèi)部融資瓶頸，主要原因與供需格局變化、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整等挑戰(zhàn)有關(guān)。這些挑戰(zhàn)降低了鋼鐵行業(yè)的盈利，從而限制了脫碳資金來(lái)源。

首先是市場(chǎng)環(huán)境。我國(guó)鋼鐵行業(yè)供大于求，盈利不佳。從需求端來(lái)看，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)下行，房產(chǎn)市場(chǎng)不振，行業(yè)下游需求疲軟。從供給端來(lái)看，雖然我國(guó)政策長(zhǎng)期引導(dǎo)鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能化，淘汰落后技術(shù)，但技術(shù)升級(jí)提高了生產(chǎn)效率，最終產(chǎn)能依然過(guò)剩。因此，近年來(lái)許多鋼鐵企業(yè)處于虧損狀態(tài)，難以由內(nèi)部產(chǎn)生轉(zhuǎn)型資金。

其次是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。我國(guó)長(zhǎng)期推動(dòng)鋼鐵行業(yè)集中化發(fā)展，打造具有自主創(chuàng)新力與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的特大型企業(yè)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品從低附加值到高附加值的轉(zhuǎn)變。同時(shí)，政策給予大型鋼企較多的脫碳資金扶持，以排頭兵方式帶領(lǐng)行業(yè)脫碳，但中后端鋼鐵企業(yè)處于不利情境，資金嚴(yán)重吃緊。

最后是外部因素。近年國(guó)際貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，疊加碳關(guān)稅、碳排放上限等嚴(yán)格規(guī)范，導(dǎo)致鋼鐵企業(yè)將承擔(dān)額外的碳成本，利潤(rùn)空間被擠壓，也對(duì)脫碳資金帶來(lái)負(fù)面影響。

鋼鐵行業(yè)脫碳融資的發(fā)展

當(dāng)內(nèi)部資金受限時(shí)，鋼鐵企業(yè)必須通過(guò)外部來(lái)源籌措脫碳資金，而這必然涉及融資工具的使用。國(guó)內(nèi)融資工具可分成針對(duì)近零排放活動(dòng)的“綠色”類工具，以及針對(duì)高碳排放活動(dòng)的“低碳轉(zhuǎn)型”類工具兩種，前者發(fā)展早于后者。

綠色融資工具以信貸和債券為主，在政策引導(dǎo)下，市場(chǎng)規(guī)模與日俱增。

綠色債券方面。依據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)鋼鐵行業(yè)從2016年至2022年共發(fā)行21支綠色債券，規(guī)?？傆?jì)96億元。綠色債券的資金用途必須符合《綠色債券支持項(xiàng)目目錄》的要求，主要用于綠色項(xiàng)目，僅少數(shù)可用于轉(zhuǎn)型項(xiàng)目。從發(fā)行時(shí)間看，初期我國(guó)尚未提出碳中和目標(biāo)時(shí)，綠色債券以支持綠色項(xiàng)目為主，如2018年河鋼發(fā)行的7億元債券，資金用于清潔生產(chǎn)示范工程、除塵防塵工程等綠色項(xiàng)目。隨后，2022年寶鋼的5億元債券以及今年河鋼發(fā)行的15億元債券，資金用于轉(zhuǎn)型項(xiàng)目，如氫基豎爐項(xiàng)目的建造、廢鋼的回收再利用等。

綠色信貸方面。它們以支持國(guó)內(nèi)鋼鐵企業(yè)的環(huán)保改造項(xiàng)目為主，如超低排放改造和能效提升等，對(duì)于低碳轉(zhuǎn)型技術(shù)的支持力度則比較有限?；谫J款的內(nèi)部性質(zhì)，目前查到的信息不多，僅建龍鋼鐵和柳鋼兩個(gè)案例，前者將1億元綠色貸款用于煤氣綜合利用發(fā)電項(xiàng)目，后者將22億元綠色貸款用于高爐煤氣回收利用項(xiàng)目。值得注意的是，受限于去產(chǎn)能政策和不完備的低碳相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系，國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)的綠色信貸發(fā)展緩慢，顯然難以支撐行業(yè)脫碳所需。

除綠色融資外，隨著“雙碳”目標(biāo)的推進(jìn)，我國(guó)開始搭建轉(zhuǎn)型金融體系，推出轉(zhuǎn)型金融工具，將資金導(dǎo)入高碳行業(yè)的低碳轉(zhuǎn)型項(xiàng)目。鋼鐵企業(yè)使用的轉(zhuǎn)型金融工具以債權(quán)類為主，如轉(zhuǎn)型債券、轉(zhuǎn)型貸款、可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券等，前兩種為指定資金用途的債務(wù)工具，后一種為轉(zhuǎn)型績(jī)效掛鉤工具。

這些工具已有不少應(yīng)用案例。在轉(zhuǎn)型債券方面，發(fā)行主體有寶武、山鋼、攀鋼、河鋼等，資金用于清潔生產(chǎn)技術(shù)工藝及裝備、余熱余能利用發(fā)電工程、節(jié)能減排與廢鋼工藝等領(lǐng)域。這4支債券分別在國(guó)內(nèi)與國(guó)際發(fā)行，國(guó)內(nèi)的3支募集了112億元人民幣，國(guó)際的1支募集了3億歐元。在轉(zhuǎn)型貸款方面，中國(guó)人民銀行根據(jù)去年推出的《河北省鋼鐵行業(yè)轉(zhuǎn)型金融工作指引》，批準(zhǔn)河北省4家鋼企121.3億元的融資授信。在可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券方面，發(fā)行主體有寶鋼、鞍鋼、河鋼、山鋼、柳鋼和安鋼6家，掛鉤的轉(zhuǎn)型績(jī)效以降低能耗與減輕污染為主，募資總額為111億元。

由于鋼鐵行業(yè)脫碳涉及新技術(shù)的開發(fā)與試點(diǎn)，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)高、不確定性大，故此時(shí)企業(yè)以股權(quán)類工具募集轉(zhuǎn)型資金會(huì)比債權(quán)類工具更合適。然而，受到鋼鐵行業(yè)市盈率的影響，目前罕有面向公開市場(chǎng)的股權(quán)融資案例。

總體而言，我國(guó)的鋼鐵行業(yè)脫碳融資還處于早期發(fā)展階段，供給規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及需求，原因與相關(guān)技術(shù)的不確定性有關(guān)。不確定性推高了場(chǎng)域風(fēng)險(xiǎn)，延長(zhǎng)了資本回收期，從而難以吸引社會(huì)資本。因此，從降低場(chǎng)域風(fēng)險(xiǎn)的角度探索多元化融資路徑，是必須面對(duì)的議題。

探索多元化的鋼鐵行業(yè)脫碳融資渠道

在推動(dòng)低碳轉(zhuǎn)型方面，去年中國(guó)人民銀行與美國(guó)財(cái)政部牽頭完成的《2023年二十國(guó)集團(tuán)可持續(xù)金融工作成果》，表明可通過(guò)混合融資等創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，來(lái)調(diào)動(dòng)更多資金。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，混合融資需要公共資本、慈善資本、供應(yīng)鏈等多方參與，共同探索多元化機(jī)制的可行性。

由公共資本助推鋼鐵行業(yè)脫碳，至今成功案例主要發(fā)生在歐洲，通過(guò)由歐盟政府預(yù)算支持的公共基金來(lái)運(yùn)作，對(duì)鋼鐵企業(yè)提供融資擔(dān)?；蛑苯淤澲瑥亩档娃D(zhuǎn)型初期風(fēng)險(xiǎn)，吸引社會(huì)資本入場(chǎng)。知名案例有盧森堡的安塞樂(lè)米塔爾集團(tuán)以及瑞典的斯特格瑞公司（原H2綠色鋼鐵）。安塞樂(lè)米塔爾是全球最大鋼鐵集團(tuán)，2021年獲得由“歐洲戰(zhàn)略投資基金”對(duì)其2.8億歐元貸款提供的全額擔(dān)保。斯特格瑞是一家整合鋼鐵上下游價(jià)值鏈的新創(chuàng)公司，2023年獲得由“投資歐盟基金”對(duì)其3.71億歐元貸款提供的部分擔(dān)保，以及由“歐盟創(chuàng)新基金”提供的2.5億歐元的贊助款。這些基金都由歐盟預(yù)算支持，致力于氣候行動(dòng)，以催化市場(chǎng)為目標(biāo)。

相較之下，國(guó)內(nèi)以公共資本推動(dòng)鋼鐵脫碳的案例很少，2023年由寶武集團(tuán)牽頭發(fā)起的碳中和主題私募股權(quán)基金可能是僅有案例?；鹉假Y目標(biāo)為500億元，資金主要用于鋼鐵低碳轉(zhuǎn)型項(xiàng)目，首批合伙人有中國(guó)寶武、建信投資、國(guó)家綠色發(fā)展基金、上海市寶山區(qū)政府等，其后又分批引入中國(guó)人壽、中國(guó)太保等保險(xiǎn)資金以及安徽、江西等地方政府資金。通過(guò)股權(quán)融資來(lái)避免加重企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)，又引入公共資本來(lái)擴(kuò)大資金規(guī)模，是值得借鑒的案例。

在供應(yīng)鏈方面，鋼鐵企業(yè)可通過(guò)更緊密的上下游合作來(lái)降低投資風(fēng)險(xiǎn)，以吸引更多資金投入，并推動(dòng)價(jià)值鏈脫碳。相關(guān)模式至少存在以下三點(diǎn)優(yōu)勢(shì)。首先，鋼鐵企業(yè)可通過(guò)與下游買家共享產(chǎn)品碳足跡數(shù)據(jù)，推動(dòng)買家實(shí)現(xiàn)范圍3（供應(yīng)鏈排放）碳減排，以加速價(jià)值鏈脫碳。這類合作在國(guó)內(nèi)外都已展開，如安塞樂(lè)米塔爾集團(tuán)與豐田的合作，印度塔塔鋼鐵與捷豹路虎的合作，以及我國(guó)8家鋼鐵企業(yè)與沃爾沃、蔚來(lái)、東風(fēng)日產(chǎn)等的合作。其次，鋼鐵企業(yè)可利用基于碳價(jià)成本的定價(jià)策略，鎖定下游買家訂單，以提高未來(lái)營(yíng)收的確定性。這方面案例有斯特格瑞公司，其不僅成功開發(fā)了盈利導(dǎo)向的商業(yè)模式，更通過(guò)這種模式與買家簽訂長(zhǎng)期承購(gòu)合同，而訂單更成為其貸款抵押憑據(jù)，從而降低融資成本。第三，鋼鐵企業(yè)可邀請(qǐng)上下游企業(yè)以入股方式分享額外收益，吸引更多資金投入。斯特格瑞公司就采用此方式，早期股東包括上游設(shè)備供應(yīng)商和下游鋼鐵買家。

總結(jié)而言，鋼鐵行業(yè)脫碳是一項(xiàng)系統(tǒng)性工程，涉及技術(shù)與能源的革新，難度不言而喻。在經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)、供需不平衡等因素疊加作用下，鋼鐵企業(yè)難以僅靠自身力量完成轉(zhuǎn)型，急需外部力量助推。隨著可持續(xù)金融政策的完善，鋼鐵企業(yè)的融資渠道選項(xiàng)漸增，但融資規(guī)模依然有限，遠(yuǎn)不及實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)所需的資金量。鋼鐵行業(yè)應(yīng)當(dāng)以更前瞻、更寬廣的方式，通過(guò)公共資本、政府、供應(yīng)鏈等多元化的融資渠道，助推脫碳進(jìn)程，最終實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)。